上周，全球金融市场延续剧烈轮动。OpenAI或推迟IPO的消息引发AI产业链遭遇集中抛售，芯片股领跌，美股科技板块承压，标普500指数跌逾1%，纳斯达克指数累计跌近4%。与此同时，资金持续流向医疗、金融等防御性板块；霍尔木兹海峡运输逐步恢复令国际油价本周重挫近10%；美元自高位回落，黄金迎来技术性反弹，而加密货币市场仍维持弱势，比特币勉强守住6万美元关口。

美国公布的最新消费者信心数据好于市场预期，通胀预期也有所改善，缓解了市场对于物价持续恶化的担忧。不过，美联储官员并未完全转向鸽派。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，受中东局势推高通胀影响，他目前预计，美联储今年仍有必要再加息一次。

与此同时，中东局势依旧充满不确定性。尽管霍尔木兹海峡货船遇袭，但越来越多油轮恢复通航，市场认为能源供应风险有所缓解。

上周市場表現回顾 :

上周，美国股市削减了早些时候的跌幅，因为油价下跌缓解了通胀风险。标普500指数和道琼斯指数转涨，其中后者有望收于接近52,100的历史高位。人工智能交易的新不确定性重新点燃了对芯片生产商和人工智能公司的抛售压力。纳斯达克100指数下跌0.7%，标准普尔500指数下跌0.5%，道琼斯指数持平。宏伟7中的超大规模云服务提供商在前一交易日的急剧下跌后保持了跌势，因持续担忧人工智能支出可能过度，英伟达、特斯拉和甲骨文均下跌超过1%。

上周，现货黄金在经历连续急跌后重新站上4000美元/盎司关口。当前金价位于4090美元/盎司附近，周末前小幅反弹，但过去一个月跌幅仍接近9%，年内高位回落后的技术损伤尚未修复。黄金跌破4000美元的直接推手是美联储加息预期升温。美元同步走强。但有一个反直觉的细节值得注意：油价正在大幅下跌。这意味着未来1-2个月的通胀读数可能回落，反而给了美联储转鸽的空间。换句话说，当前打压金价的“鹰派预期”本身可能已经过度定价。如果黄金在3500-3800美元区间获得支撑，历史上这一带往往是央行购金盘集中入场的区域。

上周银价下跌近9%，延续了上周的损失，因为美联储的鹰派立场继续支撑美元。新任美联储主席沃什重申了中央银行控制通胀的承诺，缓解了他可能屈从于美国总统特朗普提前降息压力的担忧。

上周，全球外汇市场再次被美联储的强势身影主导。美元指数在周初连续攀升并触及13个月高位101.83，尽管后期受经济数据影响出现小幅回调，但周线仍录得连续第二周上涨，并有望创下去年7月以来最大月度涨幅。这一走势不仅反映了市场对美联储新主席沃什鹰派立场的强烈预期，也叠加了股市震荡、地缘不确定性等多重因素，为美元提供了坚实支撑。

欧元兑美元当前围绕1.14关口反复拉锯。过去一个月仍回落1.96%。这不是单纯的汇率技术修复，而是能源价格、欧洲央行再加息定价、美联储高利率维持时间三条线同时重估后的结果。未来几周欧元兑美元的关键变量不在油价单日涨跌，而在油价下行是否真正传导至消费者预期、核心服务价格和工资谈判。   美元兑日元上周一度升至161.93，距1986年以来的历史最高点161.96仅一步之遥。周五收报161.74，周线上涨0.3%，过去七周有六周收涨。日元之所以如此脆弱，根源在于美日之间超过500个基点的巨大利差。美联储基准利率维持在3.50%-3.75%，而日本央行尽管在6月将基准利率上调至1995年以来最高水平，但政策利率仍仅为1%。

英镑本周的处境同样不容乐观。本周恰逢英国脱欧公投10周年，国内政局却再掀波澜——工党首相斯塔默周一宣布辞职。英镑自1.3450区域大幅下滑约300点至多月低点1.3150附近。催化因素不是央行政策，而是领导权真空带来的不确定性：财政方向、支出计划和选举时间的不确定是市场首先折价的因素。英镑兑美元收报1.3191附近，周线下跌0.26%，为连续第二周下跌。英镑6月迄今已下跌近2%，料将录得去年7月以来最差月度表现。     澳元兑美元上周下跌1.68%，为近三周最大单周跌幅，盘中最低触及0.6875，为4月3日以来新低，收报 0.6895附近。澳元兑美元接近三个月低点，并且面临严重的周度损失，因为美元在美联储加息预期下保持普遍坚挺。自上周美联储采取意外鹰派立场以来，美元反弹，促使市场预计9月加息的可能性达到75%。

上周，WTI原油原油价格下跌近8%，接近每桶70美元，为2月27日以来的最低点，因霍尔木兹海峡的航运通行加速。随着美国与伊朗和平协议的进展，船只公开航行该水道，交易量激增，使波斯湾的出口恢复到战前水平的约75%。关键是，沙特阿拉伯开始在其拉斯塔努拉码头装载油轮，标志着该地区产量的显著提升。

在连续三日收跌并彻底失守6万美元关口后，上周末, 比特币继续维持颓废态势，目前交投在5.99万美元附近，亚洲市场新一轮芯片股暴跌抑制风险情绪，与此同时，最新的美国PCE数据并未改变美联储加息预期升温的押注，比特币整体交易环境依旧艰难。

美国10年期国债收益率小幅变动，维持在4.39%，上周下降7个基点，此前一份与预期大致一致的个人消费支出（pce）通胀报告促使投资者略微降低了对美联储今年加息的预期。美联储的加息预期依然高企，市场预计今年将加息三次，首次加息的概率在九月份约为62%。

本周市场展望 :

本周（6月29日-7月3日）6月非农叠加多国PMI、通胀、就业核心数据密集披露，叠加四大欧美央行行长齐聚论坛同台发声、国内重磅产业大会举办，政策信号与经济数据双向共振。

从欧元区通胀初值、中美制造业PMI，到美国小非农、非农就业重磅数据，每一项核心指标都将直接影响全球货币政策预期，牵动股市、汇市、大宗商品波动。

多重变量交织下，市场结构性机会与风险并存，投资者需提前梳理关键节点，精准把握交易节奏、规避波动风险。

周二, 欧元区央行行长拉加德发表讲话，释放欧元区最新货币政策导向；同时澳洲联储公布会议纪要，此前澳洲已维持4.35%利率不变，本次纪要将披露澳洲央行对后续利率走势、通胀与经济增长的详细研判，影响澳元及大宗商品关联行情。

本周重磅宏观事件，欧洲央行在辛特拉举行中央银行论坛，美联储主席沃什、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利、加拿大央行行长麦克勒姆四大全球核心央行行长同台发言，集体释放全球货币政策风向，大概率引发全球汇市、债市大幅波动。

风险提示：

数据与政策共振，多重变量需警惕

除核心经济数据与央行讲话外，投资者需重点关注四大潜在交易风险：

一是全球主要经济体PMI、通胀、就业数据出现超预期异动，会快速颠覆现有货币政策预期，引发股市、汇市、大宗商品快速回调或冲高；

二是四大央行行长论坛讲话释放鹰鸽转向信号，大概率重塑全球流动性定价逻辑，造成市场风格快速切换；

三是6月底-7月初中报预告密集窗口期，小型权益市场波动导致的风险偏好外溢。

四是全球地缘局势突发变化，扰动市场风险偏好，推升美元、黄金等避险资产波动。

本周结论：

市场将关注油轮和商船通过霍尔木兹海峡的流动，因为最近交通的反弹导致能源价格下降。美国将发布一批劳动市场数据，以6月份的就业报告为首，补充JOLTS、ADP报告和Challenger裁员报告的结果。

在欧洲，欧洲央行将在其年度论坛上举办理事会成员和其他中央银行行长的演讲。此外，欧元区及其最大经济体将公布通货膨胀率。

在日本，Tankan指数将成为焦点，同时还有工业生产、零售销售和失业率。

与此同时，中国将发布官方和更广泛的行业采购经理人指数。

油价单周暴跌近10% ; 下周警惕双向巨震

国际原油市场上周经历了一场剧烈的过山车行情。在美伊高级别会谈释放供应风险缓解信号的背景下，油价一度连续多日大幅下挫，创下战争爆发以来的低位。然而，随着一艘货轮在阿曼附近遇袭以及后续美军空袭伊朗、伊朗革命卫队反击等事件爆发，地缘政治紧张情绪短暂回升，推动油价出现技术性反弹。但整体来看，霍尔木兹海峡航运活动的逐步恢复和滞留原油的释放，成为主导市场走势的核心力量，最终油价录得显著周跌幅。

周初美伊谈判破冰，供应担忧快速缓解

上周伊始，油市焦点迅速转向外交进展。美国与伊朗在瑞士结束首轮高级别会谈的消息传来，美国副总统万斯表示谈判取得进展，且霍尔木兹海峡保持畅通，这直接缓解了市场对中东石油供应中断的担忧。布伦特原油期货周一收跌逾3%，报每桶77.90美元，美国原油期货也同步下跌。

美军空袭伊朗，地缘风险再度升级

美国军方周五对伊朗发动空袭，以回应伊朗在霍尔木兹海峡对一艘货轮实施的无人机袭击。美国中央司令部表示，战机打击了导弹和无人机储存点以及沿海雷达站。伊朗媒体称，一枚弹药击中了战略水道沿岸城市锡里克一处码头附近区域。

伊朗的回应更为强硬。伊朗伊斯兰革命卫队随即发表声明称，革命卫队海军已对中东地区美军多个目标实施打击。声明指责美国“违背承诺”，以“船只在霍尔木兹海峡违规航行”为由对伊朗沿海地区发动空袭。革命卫队明确表示，根据伊美谅解备忘录，霍尔木兹海峡的交通管制安排由伊朗负责。若再次发生侵犯行为，伊方回应将更加严厉。

与此同时，以色列和黎巴嫩签署了旨在结束双方战斗的初步协议，但真主党表示不会配合。伊朗方面则警告海湾国家不要站在华盛顿一边。伊朗副外长在社交媒体上强硬表态：“在含糊的安排、平行航线或未将伊朗这一沿海国家角色纳入考虑的决策下，无法保证霍尔木兹海峡的航行安全”。

后市展望：供应恢复主导，地缘风险仍为变量

综合上周行情，原油价格的剧烈波动本质上是供应释放速度与地缘政治不确定性之间的拉锯战。美国战略储备释放、伊朗制裁暂时放松、中东产油国逐步复工，以及霍尔木兹海峡通航量的回暖，共同形成了明显的利空氛围。尽管周末冲突再起，但当前航运数据表明，全球约五分之一石油供应通道的“梗阻”正在逐步打通，这对油价构成了持续下行压力。

上周原油市场的走势再次证明，在复杂的地缘环境下，实际的石油流动数据往往比声明和威胁更具定价权。未来一段时间，霍尔木兹海峡的平静程度，将直接决定油价能否企稳回升。

结论 :

展望下周，投资者仍需重点关注美伊谈判的后续进展、霍尔木兹海峡实际通航量变化、美国库存数据以及OPEC+可能的产量调整。瑞银等机构已将年底油价预期下调至80-85美元区间，反映出对需求疲软和供应增加的共识。不过，只要任何一方在海峡问题上采取极端行动，油价仍有可能快速反弹。总体来看，短期油市仍将维持高波动性，供需基本面正逐步向宽松倾斜，但地缘政治黑天鹅风险不容忽视。

700亿干预打水漂后，日元空头瞄准40年低点？

上周，美元兑日元在周一触及两年低点161.93后。前日本央行审议委员白井（Sayuri Shirai）当日公开发声，警告若美联储年内启动加息，汇价可能逐步迈向163至165区间，这一表态迅速引燃市场对日元进一步贬值的警惕。财务省和日本央行自6月初已“允许”汇率升破160，当前趋势逆转难度极大。该言论与盘面走势形成共振。

利差枷锁与政策困局：基本面如何压向日元年

日元当前的疲弱核心在于美日利差持续高企。尽管日本央行上周将政策利率上调25个基点至1%，创1995年以来最高，但与美联储3.50%-3.75%的利率区间相比，差距仍在250个基点以上。更关键的是，美联储在新任主席沃什治下维持鹰派按兵不动，市场对年内加息预期重新定价。交易员押注9月前加息的概率升至75%，市场已放弃此前政策不变的判断，转向预测联储将于年内恢复加息。若美方行动落地，美元兑日元可能逐渐向163-165移动，这将使日元跌至1986年以来最弱水平。

日本央行后续加息的空间同样受限。日银可能在10月或12月再加息25个基点，市场主流预期明年利率终点仅为1.5%——“这可能是央行所能做到的极限”。基于测算日本中性利率应在3%左右，并认为日元持续贬值已清晰揭示投资者判断央行落后于形势。然而，市场似乎并不认同这一乐观推演，美国商品期货交易委员会最新数据显示，投机性日元净空头合约已升至150,132份，创2024年7月以来新高，零售与机构投资者的做空意愿同步放大。

干预可信度的弱化是另一重压力。东京方面在4月底至5月初累计动用11.7万亿日元（约合724.4亿美元）进行外汇干预，但效果昙花一现。现阶段难以判断财务省是否会再度出手，因为美国财长贝森特已传递出清晰信号：日本需通过加息来遏制日元贬值，而非依赖抛售美债的干预操作。这本质上将日元汇率问题与美债市场稳定挂钩，大幅收窄了日本单边行动的窗口。

日本国内财政悬念加剧了资产端的抛售压力。首相高市早苗计划将食品消费税从8%临时下调至1%，却未明确替代财源。投资者对财政纪律松弛的担忧推升了日本国债收益率，10年期JGB收益率已升至2.66%，白井指出市场甚至预期收益率将上行至3%以上，这将显著加重财务省的利息负担。周二进行的5年期国债拍卖需求疲软，投标倍数仅3.11，低于六次拍卖均值3.31，尾部利差达1.4个基点，推动收益率曲线平坦化。这组供需信号表明，市场对日本政策信用的担忧正在从汇率传导至债市，两者形成负反馈循环。

结论 :

短期而言，美元兑日元大概率在161.00-162.50区间内完成短线方向选择。技术面死叉信号通常预示高位整理或温和回调，只要价格未有效跌破中轨，中期偏多架构仍可维持。但若美联储官员讲话巩固年内加息预期，并配合突破162.00，行情可能启动朝向163的阶段性推进。反之，若日银会议摘要流露更紧迫的加息讨论，或财政忧虑引发日债收益率大幅上行，日元可能获得短暂自救窗口，带动汇价下探160.86一线。交易者宜跟踪保力加开口状态，若带宽收缩后重新放大，通常预示下一轮单边波动正在酝酿。

美元：美联储政策转变考验避险地位

美元近期受到避险需求和美联储政策预期变化的双重支撑。该银行强调，美伊和平协议前景改善及霍尔木兹海峡重新开放可能减少流入美元的避险资金。然而，新任美联储主席沃什采取的比预期更鹰派的立场目前支撑着美元。

避险资金流与美联储重新定价

过去几个月，美元的走势既受避险资金流动的推动，也受市场对美联储政策预期变化的影响。就在昨天晚些时候，这两种因素似乎发生了碰撞——美国和伊朗签署谅解备忘录的时间与美联储政策会议相当接近。上周下旬，美元指数走高，这可能表明这些相互矛盾因素的净影响对美元是利好的。

伊朗战争初期美元价值的上升似乎证明其仍具避险属性。自2025年4月美国总统特朗普发表关税讲话后，美元和美国国债价格均下跌，这一避险属性开始受到质疑。我们一直认为，在极度不确定时期，对流动性的需求将维持美元的避险买盘，而去年春季美元的抛售则是多年‘买美国’贸易的结果。

上周传来和平协议潜在进展和霍尔木兹海峡重新开放的积极消息。后者应导致避险需求下降，可能削弱美元。然而，昨日美联储会议中新任主席沃什采取的比预期更鹰派的立场压倒了美元空头，至少目前重新激活了多头。

结论：

当前美国关税体系彻底脱离固定规则，总统自由裁量带来持续政策波展望未来，如果加息预期被削减，美元将面临压力。尽管如此，个人仍对欧元是否有能力重新点燃强劲上行动能持怀疑态度。

笔者的核心观点是，今年利率将保持稳定。然而，市场定价目前显示，未来六个月内加息幅度可能接近40个基点。

黄金短期震荡休整，长线牛市根基保持完整

金价本月中回踩每盎司4, 024美元关键支撑之后金价守住涨幅，当前处于区间整理阶段。短期持中性观点，AI、半导体分流资金压制黄金短期行情，市场并无大规模抛盘。长期来看，货币贬值、实际利率下行预期及央行购金仍是利好支撑。美联储议息前景不明，短期金价难突破区间，央行重启购金或是金价再创新高的核心动力。

短期资金分流压制金价，行情进入震荡筑底阶段

黄金短期走势保持中性判断，中长期行情依旧具备上行潜力，当前市场环境也是近年最难判断黄金走势的阶段。

今年年初金价接连创下历史新高，主要依靠各国央行多元化配置、大量投机资金入场两大动力。各国持续减持美元计价资产、加码黄金储备，直接推升金价；但后续市场风向发生明显转变，资金集中涌入人工智能、半导体等高景气股票，黄金此前的上涨驱动力大幅衰减。

年初拉动金价大涨的核心力量已经离场，现阶段主导黄金价格波动的，回归至利率这一传统核心指标。

伴随地缘风险逐步降温，黄金买盘持续疲软，金价走势对实际利率预期的反应愈发敏感。当前盘面属于资金调仓带来的整理阶段，并非新一轮大跌的起点。金价此前已消化多重利空消息，成功守住4000美元心理关键技术支撑位，只有有效跌破该价位，才会打开下行空间。

市场无大规模抛盘，投资者选择双线配置

当前市场做多黄金的热情明显降温，但并未出现集中抛售贵金属持仓的现象。多数投资者采取兼顾配置的思路，一方面追逐收益表现更优的权益赛道，另一方面保留原有黄金仓位，并未彻底离场。这种持仓结构使得金价下跌空间受限，缺乏单边下行的抛压动能，也是金价能够站稳4000美元关口的重要支撑。短期缺乏增量资金进场，金价难走出单边上涨行情，区间波动将成为常态。

长期利多逻辑完整，央行购金是最强上涨催化剂

尽管短期行情平淡，但中长期支撑金价的多重利好因素依旧存在。货币持续贬值带来的保值需求、未来实际利率下行预期，以及阶段性放缓的央行购金有望再度提速，共同构筑黄金长期牛市基础。

各国央行购金仅仅是阶段性放缓，一旦购金规模再度放量，金价将打开新的上行空间，央行重启大规模买盘，是金价重返历史新高最直接的推动力。”

全球多国持续降低美元资产依赖，储备黄金的长期趋势不会短期逆转，一旦央行采购力度回升，将从基本面为金价提供强劲支撑。

美联储政策定调短期金价波动区间

美联储两日议息会议正式开启，市场对于年内利率调整方向分歧明显，当前定价显示年底加息与维持利率不变的概率基本持平。政策预期直接约束黄金短期走势，市场早已充分消化偏紧缩的预期。

年内美联储降息的概率极低，即便全年维持当前利率水平、不开启降息周期，对于黄金而言也属于利好信号。在明确的利率指引落地前，金价将持续维持区间震荡运行，很难走出趋势性行情。

结论：

综合而言，黄金短期受资金分流、利率不确定性压制进入宽幅整理，市场不存在集中抛售行为。中长期央行购金、对冲货币贬值的核心需求不变，后续美联储表态与全球央行购金节奏，将成为打破当前震荡格局的关键变量。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（6月29日）：欧元区6月经济景气指数 ; 欧元区6月工业景气指数 ; 欧元区6月消费者信心指数终值 ; 欧洲央行在辛特拉举行中央银行论坛，至7月1日

周二（6月30日）：日本5月失业率(%) ; 澳大利亚截至6月28日当周ANZ消费者信心指数 ; 英国第一季度生产法GDP年率终值(%) ; 美国6月芝加哥PMI ; 美国6月谘商会消费者信心指数 ; 美国5月JOLTs职位空缺(万) ; 澳洲联储公布6月货币政策会议纪要

周三（7月01日）：澳大利亚6月AIG制造业表现指数 ; 日本第二季度央行短观大型制造业景气展望 ; 欧元区6月SPGI制造业PMI终值 ; 英国6月SPGI制造业PMI终值 ; 欧元区6月调和CPI年率-未季调初值(%) ; 美国6月ADP就业人数变动(万) ; 

周四（7月02日）：欧元区5月失业率(%) ; 美国6月非农就业人口变动季调后(万) ; 美国6月平均每小时工资年率(%) ;  美国6月失业率(%) ; 美国截至6月27日当周初请失业金人数(万) ; 美国5月耐用品订单月率修正值(%) ; 美国5月工厂订单月率(%) ; 美联储公布年度银行压力测试结果

周五（7月03日）：英国6月SPGI服务业PMI终值 ;  英国6月政府官方净储备变动(亿美元) ; 美国独⽴纪念⽇假期，休市一日

风险提示

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